Введение
В современном экономическом сообществе всё больше возрастают опасения относительно постепенно увеличивающейся магнитуды финансовых кризисов. Опасения эти имеют под собой основу, состоящую сразу из ряда причин. Одной из них является сокращение длины, как бизнес, так и финансовых циклов. К тому же, одной из центральных проблем экономической мысли в конце ХХ и начале ХХI веков стал вопрос взаимодействия этих циклов и их взаимного влияния. Еще Хайман Мински и Барри Эйченгрин в своих работах доказывали несомненное влияние (причём в большей степени негативное) несовпадения между собой конъюнктуры данных циклов. С тенденцией же, которая проявляется в уменьшении сроков их полного завершения, возрастает количество кризисов на единицу времени, что оказывает отрицательные эффекты для развития, как реального сектора экономики, так и финансового.
Второй причиной всё большей обеспокоенности мирового сообщества становится устаревание методов государственного регулирования экономического развития страны. Как фискальная, так и монетарная политики нуждаются в пересмотре (в особенности это касается изменения структуры налогообложения). Более того, большое количество различных подходов к роли государства в устранении последствий кризиса, скорее не упрощает выбор наиболее эффективных действий, а вносит некий хаос в регулирование процесса восстановления экономики. Особо остро также стоит вопрос прогнозирования будущих рецессий, если и не с целью их предотвращения, то, по крайней мере, для смягчения последствий их проявления. Все эти аспекты современной экономической ситуации, наряду с рядом других, являются подтверждением актуальности темы данной работы, которая сосредотачивается на исследовании самой структуры кризиса и причин его возникновения, а также на анализе восстановительного процесса страны.
Таким образом, объектом исследования, представленной выпускной квалификационной работы, является влияние финансовых кризисов на реальный сектор экономики и дальнейший восстановительный процесс, имеющий место в определённой стране. Предметом же исследование предстаёт упомянутые процессы в Португалии.
После определения рамок исследования, в представленной работе была поставлена вполне конкретная цель. А именно, определение механизмов восстановления экономики страны, на основе исследования случая Португалии в рамках кризиса еврозоны. Для выполнения же поставленной цели необходимо выполнить ряд задач, которые помогут комплексно оценить влияние кризиса на экономику Португалии и проанализировать предпринятые по восстановлению меры. Они включают в себя:
·Изучение представленных ранее изысканий и теорий в рамках объекта исследования. Определения причин кризиса и, главное, оценка их влияния на реальный сектор экономки Португалии. Рассмотрение структуры восстановительной политики страны. Выбор показателей для оценки восстановления в рассматриваемый период. Анализ механизмов стимулирования португальской экономки. Построение эконометрической модели для комплексной оценки взаимосвязи основных макроэкономических показателей с изменениями в ВВП, как индекаторе экономического развития Выведение механизмов наиболее эффективного регулирования восстановления страны. Выполнив данные задачи, мы сможем ответить на вопрос, поставленный выбранной гипотезой, а именно произошёл ли качественный экономический рост в Португалии после кризиса еврозоны, и какие реформы и изменения в экономической структуре оказались наиболее эффективными. Таким образом, рассмотрев восстановление Португалии, предстаёт возможным вывести некий алгоритм действий (безусловно, с учётом экономических реалий других стран) для остальных государств, с целью наиболее эффективного устранения последствий финансовых рецессий и обеспечения устойчивого роста в дальнейшем. Вследствие чего перейдём к основной части представленной работы.
Глава 1. Влияние финансового кризиса на реальный сектор стран Евросоюза
.1 Кризис еврозоны: временные рамки, предпосылки, причины возникновения
Несмотря на то, что было проведено достаточно значительное количество исследований относительно процесса развития финансового кризиса конца первого десятилетия XXI века, четкие временные рамки развития кризиса так и не были определены. Трудность в установлении данных границ лежит, как в объективной неравномерности экономического развития стран членов Европейского Союза, так и в сложности определения момента времени, когда кризис приобрёл системный характер. Таким образом, необходимым представляется рассмотреть (в общих чертах) хронологию развития финансового кризиса еврозоны.
Значительная часть современных представителей экономической науки связывают проявления экономического кризиса в ЕС с финансовым коллапсом в США, соответственно обозначая точкой отсчёта временных рамок кризиса еврозоны 2008 год. Тем не менее, наиболее распространённое мнение среди экономистов состоит в том, что экономическая рецессия в Европе берёт начало несколько позже — в 2009 году (с резкого падения цен на гособлигации в Греции). Относительно же страны, которая является непосредственным предметом данного исследования, а именно Португалии, кризис затронул её в начале 2010 года. Позже, резкий экономический спад затронул и другие страны, начиная с Испании (примерно в середине 2010 года). Таким образом, европейский финансовый кризис приобрёл системный характер и, несмотря на предпринятые меры, затронул практически все государства, входящие в ЕС. финансовый экономика рецессия монетарный Наиболее явной предпосылкой возникновения кризиса является диспропорциональное развитие финансового и реального секторов экономики. Начиная ещё с середины ХХ века, темпы развития финансового сектора в значительной степени превышали рост реального. С одной стороны, подобная тенденция имеет свои положительные последствия. Во-первых, особенно если рассматривать конец прошлого столетия, быстрый рост доступности финансовых инструментов, в особенности кредитов, позволил большему количеству предприятий успешно развиваться и соответственно повысил объёмы производства в реальном секторе. Так же, значительное повышение количества самих финансовых деривативов, таких как фьючерсные, форвардные и опционные сделки, ведёт к более гибким возможностям оперирования на рынке, и позволяет грамотно хеджировать и диверсифицировать риски фирмы.
С другой же стороны опережение (причём практически в 3 раза) темпов роста реального сектора финансовым, приводит к ряду негативных эффектов, которые и явились одной из причин рассматриваемого нами кризиса. Одним из подобных эффектов предстаёт чрезмерная системная зависимость финансовых институтов, посредством кредитных деривативов. Ярким примером является всё та же ситуация на рынке недвижимости в США, когда банки перепродавали свои кредиты с помощью CDS (credit default swap) третьим лицам и финансовым учреждениям. Не стоит забывать, что это лишь один из финансовых инструментов, торговля которыми, особенно в США, процветает и в наше время. При этом, один кредит мог торговаться более десятка раз, что, очевидно, при спаде в экономике приводит к системному банкротству практически всех участников цепи перепродажи. Таким образом, чрезмерные объёмы кредитования, наряду с доступными финансовыми инструментами, привели к росту системных рисков, которые и вылились во всеобщий кризис вначале в США, а затем и в других странах.
При первом рассмотрении именно европейского рынка, и соответственно кризиса еврозоны, достаточно сложно выделить причины возникновения рецессии. Особенно непонятным, согласно П.А. Патрону, кажется путь распространения кризиса. А именно, каким образом, ситуация в Греции, которая обладала на момент начала кризиса лишь 3% в совокупном ВВП ЕС, смогла вызвать системные последствия практически для всех стран интеграционной группировки. Одним из наиболее очевидных методов анализа произошедшего лежит в рассмотрении предшествующей кризису политики ЕС. Во-первых, необходимым кажется рассмотреть структуру принятия финансовых решений, и, следовательно, оценить роль Европейского Центрального Банка. Одним из толчков долгового кризиса Европы, можно определить исключительную монетарную направленность деятельности ЕЦБ. В то время как общая монетарная политика определяется данным финансовых институтом, фискальные меры разрабатываются и принимаются на национальном уровне (за исключением общих рекомендаций). Расхождение же в выборе фискальных инструментов, а главное неэффективная политика отдельных стран, приводит к появлению чрезмерного государственного долга (что и произошло в Греции). В последствие, Европейский Центральный Банк, призванный обеспечивать финансовую безопасность и стабильность всей еврозоны, вынужден кредитовать страны с большим госдолгом, что повышает общий уровень инфляции и дестабилизирует ситуацию в регионе.
При этом несоответствие экономических моделей, на основе которых строилась европейская интеграция, с реальным положением дел и отсутствие в них механизмов регулирования рынка в рамках кризисов, подобных рассматриваемому, привели к неэффективности общей политики. Стабильная (как кажется) структура, действительно способна исправно работать при должном уровне отдачи от всех стран-участниц. Однако выход из строя хотя бы одного элемента системы управления вызывает системные шоки для экономики остальных государств.
В связи с вышесказанным, ещё одной причиной кризиса еврозоны можно выделить чрезмерные долговые обязательства некоторых стран членов. Согласно теории (которая, в том числе, лежала в основе экономических моделей развития ЕС на этапе создания союза) государственный долг страны может расти хоть до бесконечности. Единственным условием стабильности является одновременный рост ВВП теми же темпами или в объёмах превышавших рост долга. При поддержании данной тенденции обеспечивается пропорциональное покрытие внешнего государственного долга страны, и она способна обеспечить выплаты по своим обязательствам. Однако проблема, в случае участников европейского интеграционного блока, на момент начала кризиса состояла в неспособности государств поддерживать должный уровень роста ВВП, что, закономерно, привело к отрицательным ожиданиям инвесторов и кредиторов. Ввиду сложившейся ситуации были предприняты попытки вывода капитала, в том числе финансового, что так же послужило одной из причин столь стремительного и системного развития кризиса в Европе.
Нужна помощь в написании диплома?
Мы - биржа профессиональных авторов (преподавателей и доцентов вузов). Сдача работы по главам. Уникальность более 70%. Правки вносим бесплатно.
Подобная же ситуация наблюдалась непосредственно в стране, которая является предметом данной работы. На момент начала кризиса в стране государственный долг Португалии превышал ВВП страны, хотя лишь годом ранее долг составлял чуть более 70% от показателя. Всё же развитие рецессии в Португалии имеет свои характерные черты. В отличие от, скажем Испании, кризис в Португалии не был обоснован резким обвалом рынка недвижимости. В 2000-х годах многие страны Европейского Союза столкнулись с трудностями в удовлетворении критериев, закреплённых в Маастрихтском Договоре, среди которых спад ВВП не более чем на 3% (среди этих стран также и Португалия). В связи с этим, правительства государств использовали чрезмерную секьюритизацию будущих доходов с целью снижения государственного долга и дефицита бюджета, что противоречит принятым международным рекомендациям. Наряду с предоставлением недостоверной отчётности, подобная практика позволила правительствам стран скрыть реальные уровни дефицита. В последствие, когда реальные показатели по основным долговым индикаторам ряда стран членов ЕС были раскрыты (начало этому процессу положило правительство Греции), закономерно возросли опасения участников рынка ценных бумаг, в особенности рынка гособлигаций. Данные опасения, в свою очередь, привели к сильным колебаниям в ценах на РЦБ и объёмах торговли акциями и облигациями, что отрицательно отразилось на состоянии финансового сектора стран ЕС, и Португалии в частности.
Некой отправной точкой кризиса рынка ценных бумаг Португалии стало снижение в 2010 году рейтинга гособлигаций Португалии агентством Moodys и Fitch Rating входит в «большую тройку» рейтинговых агентств). По состоянию на июль 2010 года рейтинг был снижен с Аа2 до А1, а уже в 2011 году гособлигации Португалии оценивались агентством по рейтингу Ваа1. Настолько сильное падение наряду с прогнозами, как аналитиков агентства, так и сторонних экспертов о продолжении снижения финансовой стабильности португальских бондов, вызвало рост опасений владельцев облигаций. Соответственно выросла доходность облигаций, обычно рассматриваемая как доходность к погашению или YTM (Yield to Maturity). По цепочке, вслед за снижением спроса на гособлигации произошло также и падение спроса на ценные бумаги португальских компаний в целом, что отрицательно отразилось на банковской системе страны. s и спадом в банковской активности, а также в инвестиционной привлекательности. Среди них: Банкротство банка BPN (и его дальнейшее приобретение государством), который был уличён в неправомерных действиях. Среди таковых можно выделить погашение части «невозвратных» кредитов (toxic credits) с целью получения управленческим персоналом банка дальнейших незаконных бонусов. По самым скромным оценкам, национализация банка стоила государству чуть менее 3,5 миллиардов евро. который только в 2010 году стоил налогоплательщикам около 0,45 млрд. евро, ввиду предоставленных ранее государством гарантий по облигациям. Свопы с участием госпредприятий, с потенциальными потерями более чем в 3 миллиарда евро. Чрезмерное расходование бюджета посредством государственно-частных партнёрств: в период с 2008 по 2010 года более 0,5 миллиарда было потрачено сверх бюджета (в основном на выплату ренты владельцам частных автомобильных дорог). Все эти предпосылки, в совокупности с рядом других причин, привели к стремительному развитию кризиса в Португалии, и образовали ряд системно значимых негативных последствий для экономического развития в дальнейшем. Однако более важным вопросом для достижения цели, поставленной в данной работе, является рассмотрение подходов к оценке кризиса и его последствий.
1.2 Влияние финансового кризиса на реальный сектор экономики Португалии и ЕС
Для начала, прежде чем рассматривать влияние финансовых кризисов на реальный сектор экономики стран ЕС, предоставим тезисные определения исследуемых понятий. Таким образом, финансовый сектор экономики является совокупностью институтов, предоставляющих финансовые услуги, как рядовому населению, так и экономическим агентам, включая фирмы и предприятия. Примерами подобных институтов могут служить банки, инвестиционные фонды, налоговая и денежно-кредитная системы в целом. Соответственно, реальный сектор объединяет все отрасли экономики, создающие материальные и нематериальные товары и услуги, исключая финансово-кредитную и биржевую деятельность, которые являются прерогативой финансового сектора.
Очевидно, что два этих сектора тесно между собой взаимосвязаны. Отдельным же вопросом является дискуссия, ведущаяся среди экономистов, относительно превалирования одного сектора над другим. Тем не менее, сложно представить себе стабильное и эффективное развитие реального сектора экономики, без нормального функционирования финансовой системы. В особенности это касается кредитной сферы, так как практически каждое предприятие в той или иной степени находится в зависимости от привлечения капитала посредством кредитования. Именно по этой причине, представляется необходимым рассмотреть последствия финансового коллапса в Европе на реальный сектор стран ЕС и Португалию в частности.
В первом параграфе представленной главы, говоря о причинах возникновения глобального финансового кризиса, мы уже упоминали отрицательное влияние несоответствия развития финансового и реального секторов на экономическое развитие государства. Тогда было указано, что опережение темпов роста финансового сектора ведёт к чрезмерной доступности финансовых инструментов и кредитов. Это в свою очередь проявляется в увеличении системной зависимости финансовых институтов посредством перепродажи кредитов, другими словами использования кредитных деривативов. В ситуации, когда экономика находится на подъёме, негативные эффекты не проявляются явно, но при спаде, происходит коллапс финансовой системы, затрагивающий практически всех участников.
Другим отрицательным последствием диспропорционального развития финансового и реального секторов является отдача предпочтения первому из них, с точки зрения инвестиционной привлекательности. Очевидно, что, из-за более быстрого развития, а значит и более быстрой отдачи от вложений, (по крайней мере, в краткосрочном периоде) инвестирование в финансовую сферу экономики выглядит более привлекательно. Однако, с точки зрения развития реального сектора, подобная тенденция создаёт неблагоприятную ситуацию, при которой возможные объёмы производства не реализуются ввиду отсутствия должного притока прямых инвестиций, в том числе FDI (foreign direct investments). Ввиду этого производители обращаются к банкам и используют заёмные средства, как источник капитала. В совокупности с ростом обязательств (на фазе роста экономического цикла), недостаточность инвестирования приводит к большому количеству невозвратных кредитов и банкротств среди предприятий на этапе экономической рецессии. Ввиду вышесказанного, дисбаланс в развитии описываемых секторов экономики явился одной из главных причин кризиса как глобального, так и кризиса еврозоны.
Кроме того, рост финансового и реального секторов напрямую зависит от соотношения финансовых и бизнес циклов. В последние десятилетия наблюдается сокращение длинны данных циклов, что означает наиболее частое повторение фаз роста и спада в экономике. К тому же, несоответствие между конъюнктурой рассматриваемых циклов приводит к увеличению отрицательных эффектов в производственной структуре.
Отдельно финансовые и экономические (бизнес) циклы рассматривались различными экономистами уже достаточно давно. Среди учёных, занимавшихся данным вопросом можно выделить Хаймана Мински и Барри Эйченгрина. Также значительный вклад в рассмотрение проблемы интеракции между двумя циклами внесла кейнсеанская и неоклассическая школа. Однако, на наш взгляд, наиболее предметно и комплексно взаимозависимость между бизнес и финансовым циклами была изучена в работе «How do business and financial cycles interact?» следующей группой авторов Stijn Claessens, M. Ayhan Kose, Marco E. Terrones. Исследователи проанализировали описываемые циклы на примере 44 стран, среди которых 21 развитая и 23 развивающихся, в период с 1960 по 2010 (данные поквартальные, что улучшает качество регрессионного анализа). При этом цель работы состояла в рассмотрении взаимодействий отдельных фаз развития финансового и бизнес циклов. В ходе исследования было идентифицировано 243 рецессии (142 в развитых странах и 101 в развивающихся экономиках), при этом более 50% из них приходится на последние две декады, что ещё раз доказывает увеличения частоты проявления кризисов.
На основе выбранного массива статистических данных, исследователи пришли к ряду определённых выводов. Во-первых, экономические кризисы, соответственно фаза спада бизнес цикла, в основном вызваны случаями сильной негативной флуктуации на финансовом рынке, при этом наиболее сильные и продолжительные последствия вызваны резким спадом на рынке недвижимости и финансового капитала. Помимо этого, было выявлено, что финансовые циклы обладают, в среднем, большей продолжительностью, но в тоже время имеют тенденцию к более резким изменениям. К тому же, последствия для развивающихся экономик более значительны, чем в государствах с устойчивым развитием.
Во-вторых, разработанная экономистами модель позволила рассмотреть влияние отдельных сегментов финансового сектора на длину и характер бизнес циклов. В частности значительные колебания на рынке кредитных деривативов оказывают наибольшее влияние на изменение фазы экономического цикла. В дополнение, авторы акцентируют внимание на необходимости анализа структуры эффективной политики государственных органов для управления продолжительности и магнитуды финансовых и экономических циклов. Согласно исследованию, механизмы оперативного вмешательства позволят обеспечить приблизительное совпадение фаз данных циклов, что позволит избежать множества негативных эффектов, проявляющихся в реальном секторе экономики.
Более того нельзя забывать не только о соотношении секторов и циклов между собой, но и об инвестициях как об отдельной сфере экономической деятельности. В конце прошлого века и начале нашего, в мировой практике сформировался некий идеал финансового управления денежными потоками. Согласно Суэтинуидеал этот основывался на деятельности университетских фондов (в частности фонда Йельского Университета), которые совершали вложения в хедж-фонды и фонды частных прямых инвестиций. Однако в период разгара мирового кризиса подобный подход к распределению средств показал себя как неэффективный. При этом, потеряв уверенность в объектах инвестирования (которые в большинстве своём были низкопроцентными и обещали достаточно быстрый рост на этапе стремительного экономического развития), вкладчики стали быстро распродавать свои активы. Это, в свою очередь, привело к значительному падению цен на них и пошатнуло финансовый рынок, и так находящийся в негативной ситуации, ввиду образовавшихся финансовых пузырей.
1.3 Статистические показатели влияния финансовой сферы на реальный сектор экономики Португалии и стран ЕС
Для того чтобы более наглядно рассмотреть рамки и величину влияния кризиса еврозоны на экономику стран участниц ЕС, приведём некоторые статистические данные по ряду показателей как ЕС в целом, так и Португалии отдельно. Так как ухудшение экономической ситуации влечёт за собой негативные последствия в социальной сфере, рассмотрим несколько групп показателей. Таким образом, нами было выделено 3 основных вида индикаторов:
.Макроэкономические показатели, которые описывают изменение конъюнктуры в глобальном масштабе региона. Микроэкономические, позволяющие оценить изменения внутри страны и эффективность её развития. Социальные, показывающие как изменилось благосостояние населения. В группу макроэкономических показателей можно отнести достаточно большое количество индикаторов. Среди них, как нам кажется, наибольшую информативность для оценки влияния кризиса несут следующие: ВВП (как в абсолютном выражении, так и темпы его роста); изменение соотношения государственного долга к ВВП в процентном выражении; изменения уровня инфляции; уровень безработицы; объёмы прямых и непрямых инвестиций и ряд других. Также, для рассмотрения изменений в структуре фискальной политики, следует оценить изменения в государственных (бюджетные) расходах и налогообложении.
Нужна помощь в написании диплома?
Мы - биржа профессиональных авторов (преподавателей и доцентов вузов). Сдача работы по главам. Уникальность более 70%. Правки вносим бесплатно.
Итак, говоря о значениях ВВП в докризисный и посткризисный периоды, можно отметить, что совокупный показатель для сран ЕС за первый год с начала кризиса (2008-2009 года) снизился в количественном выражении на 2,038 триллиона долларов (в расчёте к текущему курсу доллара) и в процентном уменьшился на 10,66%. В Португалии за тот же период произошло снижение показателя на 2,98%. Если учитывать, что кризис затронул Португалию в 2010 году, это показывает системную зависимость стран-участниц европейской интеграции. На начало кризиса в стране падение ВВП не столь резкое — на 1,83%, что в количественном выражении представляет собой 5,22 млрд. долларов (согласно данным Всемирного Банка).
Мы уже говорили, что при одновременном росте государственного долга и ВВП, в теории страна имеет возможность обеспечивать свои обязательства. Однако статистические данные как ЕС в целом, так и Португалии в частности, показывают неспособность стран придерживаться данной теории на практике. Конечно, в данном случае речь идёт о периоде кризиса. Итак, Португалия по итогам 2007 года имела госдолг в размере 78,1% ВВП, а уже на конец 2010 года значение составило 104,1%. При этом показатель продолжал увеличиваться стремительными темпами и достиг пика в 2014 году со значением в 151,7%. Для сравнения, более высокие показатели рассматриваемой пропорции по итогам 2014 года имели только 2 страны Евросоюза: Италия (155,8%) и Греция (179%). При этом, несмотря на столь значительный рост суверенного долга, значения макроэкономических показателей, которые описывают экономическое развитие стран, в основном, не претерпели значительных изменений.
Это, в том числе, подтверждается ростом уровня безработицы. В Португалии количество безработных (относительно экономически активного населения) выросло с 10,77% в 2010 году до 12,68% в 2011, и достигло пика с показателем в 16,18% в 2013. Совокупный уровень безработицы ЕС в кризисный период вырос более чем в полтора раза, с 6,96% до 10,81% (в 2008 и 2013 годах соответственно). Уже только этот факт показывает неэффективность чрезмерного кредитования для направленного экономического роста. Более того, Португалия произвела некоторые реформы в трудовом законодательстве, которые принесли свои плоды, однако это произошло уже позже. Мы рассмотрим данные реформы во второй главе, при анализе восстановительного процесса Португалии.
Одним из основных показателей, информирующих нас о проявлении кризиса в экономике стран Евросоюза, является инфляция. Был выбран индекс в расчёте роста потребительских цен, ввиду того, что он наиболее полно отражает положение домохозяйств и помогает проследить взаимосвязь с социальными показателями, которые будут рассмотрены несколько позже. Согласно статистике, средняя инфляция в ЕС в период с 2008 по 2016 года имела наивысшее значение в 2008 году (4,2%), что вполне объяснимо, ввиду того, что в этом году наблюдался наиболее серьёзный шок. Однако и после распространения кризиса на другие страны помимо Греции, а именно в 2010 и 2011 годах, инфляция оставалась достаточно высокой и составила 1,67 и 3,31% соответственно (при направленности ЕЦБ на удержание инфляции около значения в 2%). Несмотря на, казалось бы, низкие значения, следует учитывать, что ЕС, являясь, пожалуй, наиболее устойчивым интеграционным блоком, не испытывала таких сильных флуктуаций на протяжении достасточно продолжительного времени.
Непосредственно в Португалии, показатель инфляции в рассматриваемый нами период времени испытал особенно сильный скачок. От отрицательного значения в 0,84% (дефляция) в 2009 он вырос до 3,65% в 2010, что означает абсолютный прирост в 4,49% за год. В последствие, предпринятые правительством меры позволили взять инфляционные колебания под контроль, и индекс начал снижаться. Однако невозможно отрицать тот факт, что приведённые данные показывают, насколько значительным и серьезным было влияние кризиса, как на жизнь рядового населения, так и на экономику страны в целом.
Эти факторы, в совокупности с рядом других причин кризисных колебаний в Португалии привели к оттоку прямых иностранных инвестиций, которые в 2010 имели отрицательное значение в 9,956 млрд. долларов. Для сравнения, даже Греция и Италия, госдолг которых, как уточнялось выше, в расчёте к ВВП превышал соответственный показатель для Португалии, обладали положительным сальдо FDI, то есть испытывали приток инвестиций. В целом, ЕС также испытал снижение поступлений прямых иностранных инвестиций (с 1,4 трлн. долларов до 0,925 трлн.), хотя и не имел отрицательных значений, ввиду своей позиции на глобальной арене международной торговли. Отсутствие притока капитала сильно сказалось на общей экономической ситуации в Португалии, в особенности в таких отраслях как туризм, текстильная промышленность и производство продовольственных товаров, которые имеют значительную долю в формировании внутреннего валового продукта.
Так как одной из причин возникновения кризиса именно в Португалии выделялся коллапс рынка гособлигации и РЦБ страны в целом, неудивительным становится отсутствие, как таковое, притока портфельных инвестиций. Если в 2009 году в акции и облигации компаний страны вкладывали 3,4 млрд. долларов, то уже в 2010 значение составило -1,6 млрд, а в следующем 2011 году и вовсе упала до -9,5 млрд (в данном случае речь идёт о сальдо портфельных инвестиций). Тенденция продолжилась и только в 2014 году, после восстановительных мер стране удалось стабилизировать положение и выйти на положительные значения (2,34 млрд. долларов).
Как можно заметить, практически по всем показателям, выбранным нами для оценки макроэкономической составляющей влияния кризиса на экономику Португалии, произошли негативные изменения. На фоне спада, проявляющегося в снижении ВВП, росте государственного долга и общего повышения цен, ожидания инвесторов закономерно ухудшились. И, как финансовый, так и реальный сектора экономики Португалии, испытали нехватку инвестирования, что лишь усугубило ситуацию. Однако с помощью ряда преобразований и реформ со стороны правительства, страна сумела повысить свою инвестиционную привлекательность и начать процесс восстановления. Сам этот процесс будет рассмотрен в следующей главе, а в данный момент рассмотрим влияние кризиса еврозоны на микроэкономический бизнес климат Португалии.
Для оценки микроэкономических последствий рецессии было решено рассмотреть ряд статистических данных, которые включают в себя доходы домохозяйств и фирм, объёмы торговли акциями португальских компаний, изменение объёмов долговых обязательств домохозяйств и другие показатели.
Рассматривая тренды в объёмах торговли акциями на главной португальской бирже (PSI20) можно заметить тенденцию схожую с большинством рассмотренных макроэкономических показателей. На момент начала 2010 года, объём торговли акциями превышал отметку в 1,12 млрд. евро, а к концу года он снизился до 0,787 млрд. При этом стоит учитывать, что в последние годы объёмы торговли неуклонно росли, что выражается в среднем объёме торговли в 6,14 млрд. евро (в период с 2009 по апрель нынешнего года). Правда, основной рост произошёл в 2014 году, после чего цены и объёмы сделок стабилизировались. Однако на момент начала кризиса и в два последующих года наблюдается устойчивое снижение торгов с незначительной флуктуацией. Это говорит нам о том, что португальские фирмы испытывали спад производства, и на самом рынке товаров и услуг (услуги составляют около 74% ВВП страны) произошло падение спроса.
Более того, необходимым представляется рассмотреть фазы роста и падения объёмов кредитования частного сектора страны. Необходимость возникает ввиду того, что данные изменения показывают на какой стадии находится бизнес цикл. На момент возникновения кризиса, то есть в начале 2010 года, в стране происходил прирост выданных частному сектору кредитов в размере 2,1% в расчёте к предыдущему периоду (по данным ЦБ Португалии). Однако уже в течение следующих двух лет объёмы кредитования резко снизились (по итогам 2011 года падение на 2,4%). При этом тенденция на уменьшение размеров кредитования продолжилась, и в 2012 году произошел отрицательный скачок на 5,6% от объёмов 2011 года. Данная статистика явно свидетельствует об отрицательной корреляции между финансовым сектором (в данном случае сферы кредитования частного сектора) и реальной экономики Португалии.
Ввиду снижения объёмов производства домохозяйств закономерно снизились и их доходы. Согласно статистике ОЭСР (OECD) в 2010 году совокупный доход домохозяйств в Португалии имел положительный прирост в 0,7%. Однако, начиная с 2011 года, происходит резкое понижение доходов, в размере 5,6% от предыдущего периода. В будущем падение продолжилось (-4,8%; 0,7%; 1,2% соответственно для 2012, 2013 и 2014 годов). И лишь в 2015 году наблюдается положительный рост доходов домохозяйств, в размере 1,9%. Более того, следует понимать, что флуктуацию доходов нужно рассматривать совместно с величиной долга домохозяйств. Собранные статистические данные показывают, что долг португальских домохозяйств в период с 2010 по 2014 колебался в диапазоне от 141,3% до 154,4% (на момент начала кризиса) от располагаемого дохода. При столь высоких показателях долговой нагрузки, трудно говорить о высокой экономической эффективности частного сектора. Более того, даже при наличии положительной тенденции в изменениях дохода, домохозяйства в целом не имели бы возможности повысить эффективность своей экономической деятельности, ввиду коллапса финансовой системы, и роста количества невозвратных кредитов. Также, важно понимать, что кредитование стало менее доступно, и обслуживание уже существующих задолженностей затруднилось.
При этом индекс потребительских цен за два года с начала рецессии вырос на 6,53%, соответственно покупательная способность упала, и в целом снизились как расходы домохозяйств, так и их совокупное потребление с 156,7 млрд. долларов до 147,8 млрд (в 2012). В целом население испытало одновременное снижение дохода, наряду с ростом цен и, соответственно, покупательской способности валюты, что сказалось на планировании затрат и объёмах конечного потребления. . В 2014 году, когда основные последствия кризиса были в некоторой степени нейтрализованы. Наблюдается постепенный прирост коэффициента рождаемости, правда совсем незначительный — до 8,83%. Подобная ситуация опять же объясняется нестабильностью финансового положения населения, которое имело опасения относительно свое будущего положения. .
Глава 2. Процесс восстановления экономики Португалии
Нужна помощь в написании диплома?
Мы - биржа профессиональных авторов (преподавателей и доцентов вузов). Сдача работы по главам. Уникальность более 70%. Правки вносим бесплатно.
2.1 Фискальная политика правительства Португалии
В предыдущей главе мы рассмотрели масштабы влияния кризиса на экономику Португалии как в сравнении с ЕС в целом, так и внутри страны. Также были обозначены механизмы влияния финансового сектора, коллапс которого и привёл к кризису, на реальный сектор экономики. И, несмотря на то, что рассмотрение масштабов влияния кризиса на реальный сектор Португалии, безусловно, является важным вопросом, предметом исследования является восстановление страны и нивелирование последствий состоявшейся рецессии. В данном плане наиболее общий и распространённый подход к повышению экономической эффективности и жизнеспособности страны в целом состоит в изменениях существующей фискальной и монетарной политики. Для начала рассмотрим фискальную политику правительства Португалии, после чего, во втором параграфе данной главы, перейдём к монетарной, и, наконец, исследуем взаимодействие данных инструментов экономического регулирования.
Как было уже обозначено в первой главе, несмотря на существование наднационального монетарного регулирования в Евросоюзе (посредством ЕЦБ), фискальная политика обуславливается сугубо правительствами стран-участниц, соответственно их собственным интересам. Данная система, в частности послужила одной из причин возникновения долгового кризиса в еврозоне, или, по крайней мере, поспособствовала его распространению. Португалия также применила ряд мер подпадающих под определение фискальной политики, которые оказали значимое влияние на восстановительный процесс.
Три основных направления фискальной политики представляют собой изменение структуры налогообложения, увеличение/снижение объёмов государственных закупок по определённые отраслям и направлениям, а также операции с трансфертами. В 2011 году правительством Португалии был утверждён независимый финансовый институт Совет Государственного Финансирования Португалии (Portuguese Public Finance Council), деятельность которого направлена на разработку долгосрочных стратегий развития и стабилизации экономики страны. В 2012 году, данным институтом был предоставлен отчёт, который сконцентрировался на роли фискальной политики для экономического развития страны и необходимой корректировки применяемых на практике стратегий. Особое внимание отдавалось приоритету государственных расходов над получением прибыли за счёт изменения структуры налогов. Аргументом в пользу подобной позиции стала возможность более прозрачного регулирования, наряду с тем, что государственные закупки являются более жёстким инструментом регулирования национального рынка. Согласно отчётуCFP (португальская аббревиатура института), основываясь на принятой в международном сообществе практике, фискальная стратегия примерно на 2/3 должна состоять из государственных расходов, направленных на стимулирование экономики страны в наиболее уязвимых её отраслях и регионах, а оставшаяся доля приходится на генерирование дохода за счёт налогообложения. При этом под рамки государственных расходов подпадают трансферты, в качестве субсидирования отдельных проектов и муниципалитетов. , совокупные государственные расходы возросли в период с 2013 по 2016 года на 219 млн. долларов (с 8,217 до 8,436 млрд. долларов). И, несмотря на то, что изменение в 2,5% кажется незначительным, следует учитывать экономическую ситуацию, в которой находилась страна, в особенности огромный госдолг (3-й по отношению к ВВП в ЕС на 2013-2015 года).
Как можно заметить, долевые веса различных видов налогов не сильно изменились, однако следует рассмотреть изменения в налоговых ставках по этим позициям, с целью проследить взаимосвязь роста/падения поступлений в федеральный бюджет. Налог на корпоративные доходы в 2014 году не изменился, однако в 2015 году ставка снизилась на 2% до 23%. Тенденция сохранилась, и уже в следующем 2016 году ставка составила 21%. Наряду со снижением ставки корпоративного налога произошёл рост инвестиций, как со стороны отечественных инвесторов, так и зарубежных контрагентов. Это, в свою очередь, показывает улучшение бизнес климата в стране и спад опасений международных компаний относительно нестабильности португальского рынка. Данный вывод подтверждается статистикой, предоставленной ОЭСР, согласно которой в 2015 году произошёл рост прямых иностранных инвестиций, происходящих из страны (foreign direct investment outflow) в размере 3,44 млрд. долларов. Абсолютное значение данного показателя на 2015 год составляет чуть менее 8 млрд. долларов США (7,979 млрд.). Это означает увеличение по сравнению с предыдущим отчётным периодом практически на 76%. В 2013 году приток иностранных инвестиций составил 2,4 млрд. $, а в 2014 — 7,63 млрд. Дальнейшие статистические данные показывают, что на международном уровне, Португалия, снова приобрела статус надёжной, с точки зрения инвестирования, экономики, так как потоки прямых иностранных инвестиций стабилизировались, и колеблются около уровня 2014 года. , ставки индивидуального налога на прибыль в 2015 году не изменились. Мы употребляем ставки во множественном числе, так как в Португалии существует прогрессивная шкала налогообложения. При этом отсутствие изменений затрагивает как ставки налога для резидентов, так и для иностранцев, проживающих в стране. Тем не менее, произошёл рост налоговых поступлений в 2015 году, объяснить который можно за счёт роста доходов населения Португалии, и, соответственно рост, налогооблагаемой базы. Изменений, в плане ставки налога, избежал также сбор за владение собственностью, наряду с взносами в фонд социального обеспечения. , опубликованной в 2011 году. Экономисты построили регрессионную модель для анализа панельных данных, на основе 24 стран, входящих в состав OECD, рассматриваемых на протяжении 34 лет (с 1979 по 2004 года). Основным приоритетом исследователей, при этом, был анализ влияния изменений структуры налогообложения страны (изменение в ставке определённого вида налога) на дальнейшее её экономическое развитие. Основным выводом работы можно назвать нецелесообразное повышение налога на корпоративную прибыль, которое в краткосрочном периоде приводит к аккумуляции значительных объёмов денежной массы, однако в долгосрочном периоде только тормозит развитие и вредит функционированию национального рынка. Таким образом, наиболее логичным решением, с акцентом на устойчивое долгосрочное повышение экономической эффективности, является снижение ставки корпоративного налога, наряду с понижением ставки налогообложения на индивидуальный доход резидентов страны (в большинстве случаев). Подобная политика снижает налоговое бремя и способствует росту деловой активности в стране. , регионы Португалии получают гранты и субсидии 4-ёх основных видов. Они включают в себя: единовременные субсидии, поступления в региональные фонды сплочения (cohesion funds), совместное финансирование регионов с институтами ЕС, субсидирование проектов общего интереса (common interest projects — проекты развития инфраструктуры, определённые на уровне Евросоюза). При этом, по итогам 2013 года, трансферты центрального правительства муниципалитетам составляли 18% от поступлений в бюджет по трём основным видам налогов (налог на добавленную стоимость, корпоративную прибыль и индивидуальный доход). Через 2 года в 2015 году трансферты муниципалитетам возросли до 21,3% от прибыли по указанным выше налоговым сборам. Особый интерес с точки зрения равномерного развития регионов представляют собой трансферты с помощью Фонда Сплочения. Данный финансовый институт в основном занимается инвестированием в инфраструктурные проекты отстающих по экономическому и социальному развитию регионов. Соответственно, размеры отчислений в фонды сплочения различных муниципалитетов зависят от индекса социального развития региона и объёмов налоговых поступлений, которые муниципалитет генерирует. Это обеспечивает достаточно справедливую систему распределения государственных денежных потоков, и позволяет избежать ситуации, когда один регион полностью финансирует другой, действуя во вред собственному развитию. В целом, трансферты со стороны центрального правительства в рассматриваемый в работе период претерпели количественные и качественные изменения. Совокупный объём субсидирования и грантов в период с 2012 по 2016 год достиг пика со значением в 1,23 млрд евро (2014 год). При этом рост в долевом отношении сохранили такие сферы социально-экономической жизни как образование, система здравоохранения и транспорт, с увеличением в 2,1%, 3,4% и 1,9% долевого участия в трансфертах соответственно.
В целом, фискальная политика правительства Португалии в период восстановления после финансового кризиса еврозоны не явилась неким открытием в экономической мысли. Тем не менее, инструменты регулирования рынка, выбранные для увеличения экономической эффективности национальных предприятий и регионов, оказались весьма своевременными и подходящими для качественного роста основных показателей экономического развития. Придерживаясь консервативной политики, широко используемой в международном экономическом сообществе, Португалия сумела, путём использования фискальных инструментов, повысить, как совокупный спрос, так и совокупное предложение на национальном рынке, увеличив объёмы торговли и степень экономической активности в стране и создав новое рыночное равновесие. При этом, отдавая предпочтение развитию отстающих регионов (которые в наибольшей степени пострадали во время рецессии), за счёт грамотного, а главное осознанного, распределения налоговой прибыли с помощью трансфертов, правительству Португалии в некоторой степени удалось выровнять темпы социально-экономического развития отдельных муниципалитетов. Однако существуют и некоторые недостатки проведённой политики.
Одним из таких недостатков является отказ (или отсутствие возможности) следовать методике, представленной Советом Государственного Финансирования Португалии, а именно распределения нагрузки фискального регулирования в пользу направленных государственных расходов (в отношении 2 к 1 с налоговыми инструментами). Данный факт, может послужить основанием для опасений в долгосрочной перспективе, ввиду недостаточной жёсткости общей структуры фискальной политики. Тем не менее, на данный момент, воплощённая на практике стратегия правительства Португалии принесла свои плоды, что выраженно в восстановлении экономики Португалии по основным показателям, а также росте инвестиционной привлекательности национальных предприятий страны и рынка в целом.
2.2 Монетарная политика ЕЦБ. Последствия для экономики Португалии
Как уже упоминалось денежно-кредитная политика стран Евросоюза, включая Португалию, определяется решениями Европейского Центрального Банка. Основным и высшим органом принятия решений в данной сфере является Совет ЕЦБ, который состоит из управляющих национальными центральными банками государств еврозоны. При этом, наибольшими полномочиями в Совете обладает председатель ЕЦБ, избираемый сроком на 8 лет (в данный момент полномочиями председателя обладает Морио Драги, вступивший в должность 1 ноября 2011 года). Большинство решений ЕЦБ принимаются простым большинством находящихся на заседании членов. Однако, при определении механизмов и объёмов распределения прибыли и вложении финансовых средств в золотовалютные резервы, система принятия решений несколько усложняется. Для подобных решений необходимо одобрение взвешенного большинства, которое рассчитывается в соответствии с величиной вкладов, произведенных национальными банками, состоящих в организации.
Достаточно очевидно, что основной целью политики ЕЦБ, как высшего органа еврозоны, управляющего монетарной политикой, является стабилизация цен и обеспечение платёжеспособности евро. Для поддержания ценовой стабильности ЕЦБ отслеживает и прогнозирует инфляционные колебания в среднесрочном периоде, а также рассчитывает изменения в объёме денежной массы. При этом под денежной массой понимается показатель М3, который, как наиболее комплексный, включает в себя наличные деньги, сберегательные счета, остатки на счетах финансовых институтов, включая нефинансовые, а также срочные вклады, гособлигации и ряд других финансовых вкладов. Отслеживая среднесрочные колебания показателя, наряду с краткосрочными колебаниями уровня инфляции и другими экономическими индикаторами (размер заработной платы, производительность труда, объёмы торговли товарами и услугами и другие), ЕЦБ, при необходимости, применяет свой инструментарии для поддержания финансовой стабильности в зоне евро и обеспечивает платёжеспособность евро.
В кризисный и посткризисный периоды ЕЦБ оказал значительное влияние на финансовую ситуацию в регионе. При этом, согласно мнению многих экспертов, не самое благоприятное. Данное утверждение объясняется рядом причин. Во-первых, сама структура института довольно таки сложна. Исторически ЕЦБ формировался с оглядкой на наиболее сильные страны блока, а именно Германию с её национальной валютой — немецкой маркой. Это привело к тому, что странам, присоединившимся к финансовой системе еврозоны позже, в том числе и Португалии, пришлось подстраивать свою финансовую систему под новые механизмы функционирования. Большинство стран периферии зоны евро имели значительно менее развитую финансовую систему, которая не прошла естественную эволюцию до уровня наиболее развитых стран Европы. При этом, центральным банкам подобных государств пришлось отказаться от возможно необходимых на некоторых этапах механизмов вмешательства, среди которых также и ограничение объёмов кредитования. Таким образом, при краткосрочных выгодах, которые страны периферии еврозоны обрели при вступлении, обернулись долгосрочными проблемами, самостоятельное решение которых цетробанки не способны обеспечить.
Вторым аспектом несовершенства системы можно выделить ограниченность ЕЦБ во влиянии на базовую ставку. Это привело к тому, что в присоединившихся странах резко упала ставка процента (для поддержания инфляции около 2% ЕЦБ устанавливает низкие значения базовой ставки процента), что закономерно привело к значительному увеличению объёмов кредитования. При краткосрочном/среднесрочном рассмотрении данной тенденции кажется, что это приведёт к быстрому экономическому росту. Однако в долгосрочной перспективе неподготовленность национальных финансовых систем некоторых стран привела к образованию финансовых пузырей, которые при сильных колебаниях рынка (среди которых долговой кризис еврозоны) лопаются, приводя к практическому краху финансового сектора, а затем и ухудшению ситуации в реальном секторе.
Третьим аспектом не самой удачной монетарной политики ЕЦБ оказалась «инновационная» денежно-кредитная политика, направленная на жёсткую экономию, что, по мнению банка, должно было успокоить участников финансового сектора в регионе и привести к созданию новых рабочих мест в странах еврозоны. Для применения политики сокращения расходов ЕЦБ сначала поднял ставку с 1% до 1,25%, а спустя 3 месяца и до 1,5%, при том, что уровень безработицы в регионе возрастал и превышал докризисные значения в разы. Основной аргументацией данного шага была необходимость сдерживания инфляции на уровне 2%. Тем не менее, удорожание инструментов кредитования привело к ещё более серьёзным структурным последствиям в странах, в которых был возможен дефолт. Среди этих стран нарду с Португалией, были также Греция, Италия и Ирландия. И, несмотря на заявления Совета ЕЦБ о долгосрочных выгодах примененной денежно-кредитной политики, практика показала, что решения оказались не слишком дальновидными. В 2014 году в зоне евро началась дефляция.
И четвертым, но не последним по значимости, аспектом не столь эффективного как хотелось бы монетарного регулирования в еврозоне является сложность принятия решений институтом. Хотя наблюдаются случаи достаточно оперативного одобрения выбранных инструментов регулирования на высшем уровне ЕЦБ (примером является согласие всех членов совета повысить ставку в 2011 году), исполнение данных решений чаще всего достаточно длительный процесс. Это объясняется наличием национальных интересов стран-участниц еврозоны, которые зачастую идут если и не в разрез с намеченной общей политикой, то обладают своей спецификой и требуют некоторого изменения ДКП. Данная медлительность практического применения монетарного инструментария ЕЦБ, подтверждается примером борьбы с дефляцией 2014 года, которая началась со значительным опозданием.
Безусловно, все эти проблемы, возникающие при проведении ЕЦБ денежно-кредитной политики, в значительной степени отразились на стране, которая является предметом представленного исследования. Португалия, как государство, которое в рамках зоны евро можно назвать периферийным, особенно после значительного скачка в размере суверенного долга и нахождения на грани дефолта, является одной из стран, которые в значительной степени пострадали от монетарного регулирования в ЕС на начальных этапах кризиса. Во-первых, для оценки данного влияния, рассмотрим влияние упомянутого выше повышения ЕЦБ в апреле 2011 года базовой ставки до 1,25% и до 1,5% в июле того же года. В 2010 году средняя ставка, по которой предоставлялись кредиты в стране, находилась на уровне около 5%. Через 2 года после увеличения ЕЦБ ставки, процент, по которому выдавались кредиты в Португалии, возрос до уровня в 7,5%. Наряду с абсолютным ростом ставки заимствования, следует обратить внимание на рост спреда между средней ставкой банков Португалии и установленным ЕЦБ значением. И лишь после 2012 года наблюдается устойчивая тенденция снижения ставок кредитования.
Нужна помощь в написании диплома?
Мы - биржа профессиональных авторов (преподавателей и доцентов вузов). Сдача работы по главам. Уникальность более 70%. Правки вносим бесплатно.
Повышение ставки кредитования во время кризиса означает меньшие объёмы инвестирования в реальный сектор экономики, что негативно отражается на объёмах производства и производительности труда (ввиду снижения номинальной заработной платы). Следовательно, не только падают объёмы ВВП, но также и ухудшаются ожидания инвесторов по возвратам от вложений. Это в свою очередь отражается на притоке как прямых, так и непрямых инвестиций (в том числе иностранных). На первый взгляд, может показаться, что одним из положительных последствий повышения ставки предстаёт снижения показателей долговой нагрузки, в том числе debt-to-equity ratio. Однако данное снижение имеет искусственный характер, и не компенсирует роста рисковости инвестиций, как и их оттока. В подтверждение данного утверждения можно привести статистику, которая показывает укорачивание плеча долговой нагрузки финансовых институтов Португалии с 4,66 до значений в 4.52 и 4,24 в 2012 и 2013 годах соответственно, при одновременном снижении инвестирования в более масштабных размерах.
Отдельным элементом политики ЕЦБ в кризисный период является предоставление национальным банкам долгосрочных (в основном 3-хлетних) РЕПО по фиксированной ставке. Под РЕПО понимаются операций покупки ценных бумаг с обязательством её продажи в определённую установленную дату, что, по сути, является займом с обеспечением (залогом) ценными бумагами. Данное действие направленно на решение долговых проблем за счёт обеспечения ликвидности на межбанковском уровне оперирования. Однако одного этого решения оказывается недостаточно, даже наряду со снижением ставки MRO (main refinancing operation — еженедельные сделки) до 0,75%, ввиду чего ЕЦБ в июле 2011 возобновляет скупку долгосрочных государственных облигаций (приостановленную в апреле). . Более того увеличение продолжилось и тенденция сохраняется по сей день. Несмотря на то, что ЕЦБ действовал как последняя инстанция для кредитования национальных банков, в попытке поддержать их кредитоспособность, на начальных этапах долгового кризиса еврозоны применённых им действий было недостаточно. Ввиду проведения «усреднённой» кредитно-денежной политики, основанной на принципах, разработанных на базисе наиболее финансово устойчивых государств, имели место отрицательные эффекты для стран периферии еврозоны, в которые можно включить и Португалию. Тем не менее, с течением времени, после ухода от попыток проведения политики жёсткой экономии и применения более мягких мер, ситуация в регионе в целом стабилизировалась.
Португалия, как страна, обратившаяся за помощью к Европейскому Центральному Банку, ввиду возрастающего суверенного долга и неспособности сдержать рост доходности по гособлигациям, данную помощь получила. Как минимум это говорит нам о том, что, несмотря на все недостатки финансовой системы еврозоны, ввиду её комплексного характера, данная система имеет право на существование. При этом, безусловно, необходимы некоторые изменения, особенно в области оперативности принятия решений Советом ЕЦБ. В целом монетарная политика, проводимая в рамках европейского интеграционного блока, оказала положительное влияние на процесс восстановления финансового сектора страны (в основном после 2013 года), хотя и с наличием некоторых отрицательных эффектов.
Рассматривая взаимодействие и обоюдную зависимость проводимых в Португалии фискальных и монетарных мер, можно отметить их общую направленность. Однако неспособность вмешательства центрального банка Португалии, и его роль лишь исполнителя в рамках монетарного регулирования, привела к некоторой разнонаправленности воплощённых на практике стратегий. Одним из таких несоответствий является снижение ставки корпоративного налога как инструмента фискальной политики наряду с повышением базовой ставки ЕЦБ, что привело к снижению объёмов заимствования. Первая мера была направлена на повышение инвестиционной привлекательности национальных предприятий, в то время как вторая оказала некоторое противодействие данному решению. Однако восстановительный процесс в более поздний период кризиса в стране набирал обороты, и не в последнюю очередь, за счёт интеграции фискального аппарата в установленную ЕЦБ кредитно-денежную политику.
В особенности следует выделить грамотную направленность потоков государственного финансирования отстающих регионов. Это позволило избежать роста в неравномерном развитии отдельных субъектов страны, что в долгосрочном периоде должно повысить эффективность бизнес активности на национальном рынке, а также обеспечить стабильный экономический рост. Уже на данном этапе, эффекты системы восстановления экономики Португалии могут быть замечены. В том числе, это проявляется в росте экономических показателей, как на макроуровне, так и на более низких уровнях экономической деятельности (микро и отраслевой). Также, прошедший кризис выявил ряд проблем в структуре финансовой системы страны, что позволит в дальнейшем, ввиду наличия опыта устранения последствий рецессии, устранить недочёты финансового регулирования. Более того глобальный финансовый кризис, позволил не только отработать наиболее эффективные методы устранения последствий влияния экстремальных колебаний в финансовой сфере. На данный момент правительство Португалии обладает возможностью влияния на реальный сектор экономики, который страдает от несистемных шоков, для комплексного подхода к смягчению негативных эффектов финансового кризиса.
.3 Трудовые реформы Португалии в период рецессии
Помимо фискальной и монетарной политики, другим механизмом восстановительной стратегии Португалии вследствие кризиса оказалось стимулирование рынка труда. Прежде, согласно данным ОЭСР, Португалия занимала одну из высших строчек в рейтинге стран с самым жёстким трудовым законодательством. Проявлялось это, в первую очередь, в установлении чрезмерно строгих правил для фирм относительного процесса увольнения работников. Таким образом, система трудового законодательства, ввиду своей жёсткости, препятствовала потокам рабочей силы на рынке труда. Это, закономерно, оказывало непосредственное влияние на рост производительности и производства страны, в общем, путём недостаточной концентрации рабочих в наиболее приоритетных отраслях. Финансовый кризис еврозоны, который в Португалии проявился в начале 2010 года, выявил необходимость более гибкой системы законов, с целью повышения уровня производительности. Ввиду этого, правительство страны, в период с 2011 по 2015 года, провело ряд реформ, направленных на снижение сегментации рынка труда, повышения конкуренции на нём, а также снижения общего уровня безработицы в долгосрочной перспективе. Реформы эти базировались на некоторых отдельных изменениях в регулировании рынка труда.
Первым аспектом трудовых реформ можно выделить ряд мер, снизивших размер выходных пособий, расширивших список законодательно объективных причин для увольнения и установивших более адекватные критерии оценки эффективности деятельности работников предприятия. Данные преобразования уменьшили разрыв в нормах трудового законодательства между постоянными и временными работниками. Следует уточнить, что данный эффект имеет весьма значимые последствия. Одним из последствий является образование двойственности на рынке труда. Ввиду того, что значительный разрыв в законодательных нормах между контрактами на постоянной основе и соглашений с временными работниками приводит к ситуации, когда работодателям выгоднее нанять временного работника, постоянные контракты отходят на второй план. При этом работнике уже занятые на постоянной основе стремятся всеми силами остаться на своей позиции, даже если она их не удовлетворяет, из-за опасения конкуренции с временными работниками. Это, в свою очередь приводит к стагнации рынка рабочей силы, когда её передвижение затруднено. Социальная и экономическая ситуация работников становиться неустойчивой, что ведёт к потерям производительности и спаду экономического роста. ) Португалия прибегла к преобразованиям трудового законодательства, и следует признаться, данные преобразования увенчались определённым успехом. Правительство, таким образом, обеспечило гибкость инструментов регулирования рынка труда и если и не искоренило двойственность рынка, то значительно её снизило. На следующем графике можно проследить изменения в выходных пособиях, как для постоянных работников, так и для временных до и после реформ.
Описывает тренд роста выходных пособий, как для постоянных, так и временных работников, в зависимости от длительности пребывания на рабочем месте. Как можно заметить, в период до трудовых реформ, который включает момент начала кризиса, выходные пособия для рабочих с постоянными контрактами были значительно выше, нежели для временных сотрудников. Наибольший разрыв наблюдается при коротких сроках работы. Однако после реформ размер выходного пособия временных работников превышает аналогичные выплаты постоянным сотрудникам. Таким образом, происходит стимулирование работодателей нанимать сотрудников на постоянной основе, что одновременно обеспечивает стабильность рынка труда и повышает мобильность рабочей силы (виду большей уверенности в будущей занятости), позволяя ей концентрироваться в приоритетных отраслях и сферах.
Однако реформирование трудового законодательства Португалии не ограничивается изменением размеров выходных пособий. Также изменились способы их выплаты. Для работодателей было введено обязательное формирование фонда выходных пособий (Fundo de Compensa который при невозможности компании выплатить хотя бы 50% выходного пособия, гарантирует прибавку до данной величины. Таким образом, участники рынка труда Португалии могут быть уверены, что они получат минимум половину причитающихся им при увольнении или добровольном уходе средств. без внесения изменений, допускающих перенос аккумулированной суммы выходного пособия от одного работодателя к другому, значительное повышение мобильности трудовых ресурсов достаточно затруднительно. И хотя внедрение системы подобной существующей в Австрии, является дорогостоящим начинанием, в долгосрочной перспективе это может повысить эффективность функционирования рынка труда. Следующим аспектом трудовой реформы в Португалии является изменения формулировок легитимных причин для увольнения сотрудника. Если раньше было достаточно трудно «отпустить» работника, то на данный момент процедура заметно облегчилась. Во-первых, предыдущее законодательство требовало от работодателя предоставления доказательств того, что внутри организации не существуют других должностей, которые соответствовали бы уровню компетенции сотрудника, которого намериваются уволить. После же реформы данная процедура была упразднена, и необходимо только подтверждение несоответствия продуктивности сотрудника принятым нормам. Таким образом, работники понимают, что их карьера теперь в большей степени зависит от их усилий и продуктивности, что в целом должно привести к повышению производительности труда, и, соответственно, экономическому росту страны. Однако, несмотря на кажущийся очевидным, на первый взгляд, рост производительности, ввиду данных изменений, следует учитывать, что для подобной трансформации потребуется достаточно большой промежуток времени. Тем не менее, некоторые результаты мы можем наблюдать уже сейчас.
Одним из показателей показывающих рост производительности является количественное (денежное) выражение ВВП на один рабочий час. Выбран этот показатель был ввиду его наибольшей информативности относительно производительности в короткий промежуток времени, затраченный на производство товара или услуги. С 2011 года, заметно хоть и незначительное, но, главное, стабильное увеличение производительности в денежном выражении: 31,7 доллара на рабочий час в 2011 году и 32,8, 35,3, 35,6, 36,0 и 36,9 долларов в последующие года (с 2012 по 2016 включительно). Таким образом, за 5 лет произошло повышение производительности труда (в расчёте на рабочий час) на 9,75%. . Третьим аспектом трудовой реформы можно выделить изменения законодательства относительно критериев получения и размеров пособий по безработице. Если рассматривать возможность получения пособия, то критерии отбора смягчились, и вероятность получения возросла. Любой представитель населения, попадающий в рамки трудоспособного возраста, способен получить пособие по безработице при наличии прошлого опыта работы и хорошей налоговой истории. Необходимое соотношение времени пребывания на работе к периоду без таковой было снижено с 450 дней до 360 дней из 24 месяцев (то есть до пропорции 1 к 2). При этом максимальная возможная продолжительность получения пособия также была снижена с 900 до 540 дней. Продолжительность выплат зависит от стажа работы (в том числе за определённый период) и возраста. С другой стороны, снизились максимальные размеры пособия. Если до реформы они составляли троекратный размер индекса социальной поддержки (Indexante dos Apoios Sociais — IAS), то на данный момент планка была снижена до множителя в 2,5 от IAS.
Описанными выше мерами правительство Португалии стремилось к стимулированию мобильности трудовых ресурсов, посредством предоставления поддержки (более лёгкого доступа к ней) на время поиска работы, в случае отсутствия занятости. В первой главе, при анализе макроэкономических показателей влияния кризиса на экономическую ситуацию в стране, рассматривался также и уровень безработицы. Как уже говорилось, количество безработных достигло своего пика в 2013 году со значением в 16,8% от общего числа трудоспособного населения. Однако рынок труда Португалии начал восстанавливаться в 2014 году, и уровень безработицы за год упал до 13,9%, с последующим снижением до 12,44% в 2015 году. Более того важным фактором является достаточно сильное снижение в продолжительности периода пребывания среднего рабочего без работы. Количество незанятого населения, пребывающего без работы более года, снизилось на 32 тысячи человек в 2014 году, и на 29 тысяч в 2015. В сумме количество безработных за 2 года упало на 113 тысяч человек. Во многом, данное снижение произошло за счёт проведённых правительством реформ. self-employment). Так как согласно закону работодатели не обязаны формировать фонд выходного пособия для самих себя, некоторые фирмы регистрировали своих работников как индивидуальных предпринимателей. Таким образом, для рабочих, которые на практике функционируют как сотрудники на постоянной основе, не было необходимости производить отчисления в фонд выходного пособия. Это снижало издержки компании, что, безусловно, повышало привлекательность использования данного обходного пути. При этом работник также имел возможность получить определённую выгоду, например, посредством переговоров относительно размера заработной платы. В целом, реформы трудового законодательства оказались достаточно успешными, и дополнили другие меры по стимулированию и стабилизации национальной экономики Португалии. Более того, их направленность на увеличение мобильности рабочей силы оказалась оправданной, и, в совокупности с повышением производительности труда, как производной от изменения структуры законодательства, повысили конкурентоспособность экономики и стимулировали её рост. Несмотря на незначительные, согласно статистическим данным, краткосрочные выгоды от произведённых изменений, в долгосрочном периоде ожидается стабильный рост гибкости механизмов функционирования рынка труда и повышения эффективности производства. Более того, не только национальными экономическими институтами, но и международными агентствами прогнозируется устойчивое развитие рынка труда Португалии, которое, ввиду системной зависимости секторов экономики, повлечёт положительные изменения в других сферах экономической активности.
Глава 3. Количественные характеристики механизмов восстановления Португалии
3.1 Регрессионный анализ экономического роста Португалии в период с 2007 по 2016 год
Нужна помощь в написании диплома?
Мы - биржа профессиональных авторов (преподавателей и доцентов вузов). Сдача работы по главам. Уникальность более 70%. Правки вносим бесплатно.
В предыдущей главе мы рассмотрели 3 основных направления политики восстановления Португалии после кризиса еврозоны, среди которых: фискальная политика; монетарная политика ЕЦБ и соответственное внедрение фискальных механизмов в её инструментарий; реформирование трудового законодательства по различным направлениям. Однако для наиболее комплексного и точного понимания влияния изменений определённых показателей на экономическое развитие страны в рассматриваемый нами период было принято решение построения регрессионной модели на основе временного ряда.
Для осуществления эконометрического анализа нами были использованы данные, которые предоставляет ОЭСР. Найдена статистика была на официальном сайте организации (data.oecd.org), и для эконометрического исследования использован статистический пакет STATA 13.0.
Выбор временного периода с 2007 по 2016 год вызван желанием рассмотреть, как и докризисные тенденция развития экономики страны, влияние самого кризиса, а также восстановление основных макроэкономических показателей после принятия правительством Португалии определённых мер.
Так как именно ВВП является основным, и наиболее часто использующимся индикатором роста/падения темпов развития экономики страны, данный показатель был выбран в качестве зависимой переменной. Что же касается независимых переменных, которые являются объясняющими для зависимой, используются 8 различных макроэкономических показателей. Среди них:
·Объём экспорта (exp в модели) — как один из двух основных показателей международной торговли. Объём импорта (imp) — для сравнения с объёмами экспорта и выяснения структуры международной торговли в рассматриваемый период. Индекс потребительских цен (cpi) — с целью определения изменения ценообразования на рынке Португалии. Рассчитывается как процентное отношение к 2010 году, обозначившему начало кризиса в стране. Уровень безработицы (unemp) — показывающий эффективность проведённых правительством трудовых реформ, а также, в какой степени они повлияли на экономику страны. Ставка процента в стране (i) — изменения ставки помогут определить зависимость между экономическим развитием и изменениями как в финансовом секторе в целом, так и на рынке кредитования в частности. Измеряется в процентах. Прямые иностранные инвестиции (fdi) — взяты в качестве рассмотрения изменений в инвестиционной привлекательности национального рынка Португалии. Располагаемый доход (disinc от «disposable income») — как один из показателей формирующих ВВП страны в наибольшей степени, а также показывающий совокупное изменение доходов фирм и домохозяйств, что позволит определить состояние населения страны в докризисный и посткризисный периоды. Население в абсолютном выражении (pop) — единственный демографический показатель, включённый в регрессионную модель. Необходимость учёта изменений в численности населения Португалии возникла ввиду корреляции между располагаемым доходом и населением. Также следует учитывать, что при изменении численности изменяется как совокупный уровень безработицы, так и её структура. Таким образом, объединив данные показатели в модель, мы получим общее уравнение регрессии, или её спецификацию:
Первым действием при описании любой эконометрической модели является общая описательная статистика. При помощи функции summarize мы получаем медианные значения всех использованных переменных, и самое главное можем отследить распределение стандартных ошибок для каждого из показателей. Также с помощью данной команды можно рассмотреть, как минимальные, так и максимальные значения определённой переменной.
С помощью приведённой статистики, можем заметить достаточно значительное различие между стандартными отклонениями отдельных показателей. Например, для ВВП, которое рассчитывается как абсолютное значение, выраженное в миллионах долларов, стандартное отклонение равняется 8515,616 млн. $. Также большим значением в отношении стандартного отклонения предстаёт 6236,738 млн. долларов для располагаемого дохода. Остальные же показатели не имеют столь высоких значений, ввиду других систем исчисления (примером является выраженный в процентах cpi). Данный факт, наталкивает на мысль, что для более точной спецификации модели необходимо использовать логарифмирование загруженных в программу STATA 13.0 данных.
Для определения необходимости логарифмирования или его необязательности используем тест Бокса-Кокса. Он покажет наилучшую спецификацию выбранной нами модели. Получаем следующий результат:
Как видно из теста, наиболее благоприятной моделью, является логарифмическая модель, ввиду наименьшего коэффициента chi2 (0,40). Данный вывод вполне ожидаем, так как присутствует не только значительный разброс в стандартной ошибке зависимой переменной по сравнению с независимыми, но и достаточно большое различие внутри группы объясняющих переменных.
При расчёте коэффициентов при объясняющих переменных, был использован метод общей регрессии OLS (pooled OLS estimator). Данный метод анализа, несмотря на его практическую не информативность для анализа панельных данных, в достаточной степени подходит для исследования временных рядов. Благодаря этому мы можем получить общее представление о тренде влияния выбранных нами показателей на ВВП Португалии.
Как можно видеть, все представленные показатели значимы (ввиду того, что они не перекрывают 0 на 95% доверительном интервале), что означает, что они оказывают положительное/отрицательное влияние на формирование и изменение ВВП. Единственным исключением из первоначальной спецификации модели является уровень безработицы, который при проверке показал наличие мультиколлинеарности.
Для начала рассмотрим показатели, которые оказали отрицательное влияние на изменения ВВП. Первым из них является индекс потребительских цен. В количественном выражении это означает, что при увеличении индекса потребительских цен на 1%, ВВП падает в размере 0,1895955%. Аналогичная тенденция наблюдается для экспорта и населения, что, в принципе логично, учитывая отрицательные показатели изменения численности населения с 2011 года и отрицательные значения чистого экспорта (NX) на протяжении всего рассматриваемого периода.
Остальные переменные имеют положительное влияние на изменения ВВП. Среди них импорт, базовая ставка процента, прямые иностранные инвестиции и располагаемый доход. При повышении соответствующих показателей на 1% происходит изменение ВВП на 0,23%; 0,008%; 0,008%, 0,462%. Как можно заметить, наибольшее влияние на изменение в ВВП оказывают колебания величины располагаемого дохода, что достаточно легко объяснимо, ввиду формирования внутреннего валового продукта от реализации товаров и услуг национальных производителей. Так как наблюдается такая высокая зависимость ВВП от располагаемого дохода необходимо проверить данную спецификацию модели на мультиколлинеарность с помощью функции VIF. Получаем следующие результаты:
Как можно заметить, при данной спецификации модели (без наличия уровня безработицы) мы получаем модель, в которой отсутствуют переменные с мультиколлинеарностью (допустимые значения показателя VIF до 10). Это означает, что влияние на ВВП оказывается за счёт скрытых механизмов, а не путём вхождения в состав зависимой переменной.
При этом, несмотря на отсутствие мультиколлинеарности в модели, остаётся вопрос о наличии автокорреляции. Проверка автокорреляции проводилась относительно переменной располагаемого дохода, как показателя обладающего наибольшим влиянием на изменение ВВП. При этом, необходимым шагом является изучение количества так называемых лагов в модели, для того, чтобы проследить, как с течением времени изменяется зависимость между располагаемым доходом внутри страны и внутренним валовым продуктом. Данный анализ становится возможным благодаря тому, что модель распределённого лага включает как текущее значение независимой переменной, так и её предыдущие значения. При рассмотрении полученной спецификацией наибольшее количество лагов равно 9, так как наблюдения распределятся на 10 лет (с 2007 по 2016). При помощи команды corrgram, рассмотрим наличие автокорреляции и количество необходимых лагов для переменной disinc (располагаемый доход) одновременно. Результаты теста приведены ниже:
Нужна помощь в написании диплома?
Мы - биржа профессиональных авторов (преподавателей и доцентов вузов). Сдача работы по главам. Уникальность более 70%. Правки вносим бесплатно.
Как можно заметить, наличие автокорреляции отрицается за счёт расчёта коэффициентов в столбце Prob>Q, так как значения всех потенциальных лагов превышают 0,05. При этом отвергается нулевая гипотеза о наличии автокорреляции (подтверждается при Prob>Q в пределах <0,05). Наличие автокорреляции привело бы к ухудшению качества модели, чего не наблюдается.
Однако более важной для нас задачей является определение необходимого количества лагов для добавления в модель. Данное значение можно определить по последнему столбцу проведённого выше теста. Согласно рассмотренным результатом нет необходимости в формировании лагов, ввиду отсутствия дальнейшего отражения изначальных значений по LAG1и LAG2. Следовательно, спецификация модели не изменяется.
Тем не менее, наличие изменений по лагам 1 и 2 позволяет рассмотреть отношение между изменениями во времени между показателями ВВП и располагаемого дохода. Ниже можно проследить данную зависимость.
Так как в точке Lag0 наблюдается положительная корреляция между изменениями в располагаемом доходе и ВВП. Это означает, что при росте располагаемого дохода, также растёт и ВВП. Данный факт также подтверждается таблицей кросскорреляции.
В соответствии с ней, наблюдается положительная корреляция между располагаемым доходом и ВВП. При этом, при отсутствии прочих переменных, происходит рост ВВП в размере 0,7601% при повышении располагаемого дохода на 1%, что является достаточно высоким значением.
В целом, несмотря на наибольшее значение влияния располагаемого дохода на формирование и изменение ВВП, не следует отбрасывать другие показатели. Высокое значение коэффициента детерминации, объясняется в основном за счёт высокой корреляции между доходом полученным домохозяйствами и фирмами Португалии, однако, большое значение оказывает также импорт, как составляющая международной торговли. При этом, стоит учитывать взаимодействие данного показателя с величиной экспорта, которая на протяжении рассматриваемого периода была ниже соответствующих значений вывоза товаров и услуг в денежном выражении. Ввиду этого, говоря о влиянии упрощённого сальдо торгового баланса (экспорт — импорт) на экономическое развитие страны, мы можем говорить о негативных эффектах, которые оно оказывало.
Несмотря на монетарную политику, проводимую ЕЦБ, которая в основном направлена на удержание темпов роста инфляции в регионе около значения в 2%, наблюдается отрицательная зависимость между ростом индекса потребительских цен и изменениями в совокупном внутреннем валовом продукте. Это говорит нам о том, что инфляция опережала в темпах совокупное потребление, что, безусловно, не является здоровой ситуацией для экономики. Однако, если рассматривать исключительно период восстановления экономики, который начал активно набирать обороты в 2013 году (после смягчения последствий долгового кризиса в Европе), то можно говорить об опережениях темпов прироста доходов национальных экономических агентов относительно роста цен на потребительскую корзину. Данная ситуация наблюдается, не в последнюю очередь, ввиду появления дефляции в 2014 году, хотя и до этого наблюдались отрицательные значения cpi с 2012 года. Тем не менее, следует учитывать, что данные по изменениям индекса потребительских цен оценивались из расчёта к ценам 2010 года, который и явился наиболее проблемным для экономики Португалии.
В целом, переломным моментом в процессе восстановления экономики Португалии можно назвать конец 2013 — начало 2014 года, когда, несмотря на снижение объёмов прямых иностранных инвестиций (как известно из-за асимметрии информации иностранные инвесторы реагируют с некоторым опозданием), происходит улучшение по практически всем макроэкономическим показателям, использованным в модели. Это говорит нам о том, что предпринятые правительством Португалии меры по восстановлению экономики после кризиса, в общем, оказались успешными, и более того, обосновали некие алгоритмы данного процесса.
3.2 Общая характеристика процесса восстановления Португалии. Использованные механизмы
Совокупные меры, принятые правительством Португалии, состоящие из монетарной и фискальной политики, а также проведённых реформ относительно трудового законодательства оказались достаточно эффективными в плане восстановления экономики страны. Тем не менее, существует ряд проблем, рассмотрение которых необходимо для разработки механизма сглаживания последствий кризиса, а также его прогнозирования.
Первой проблемой предстаёт оценка взаимодействия финансового и реального сектора. Как уже упоминалось в первой главе, развитие финансового сектора, значительно опережает темпы роста реального сектора. Данный факт, в значительной степени влияет на такие страны как Португалия. Наряду с Ирландией, Грецией и Испанией, Португалия не обладала развитой (по крайней мере, в достаточной мере) финансовой структурой при входе в еврозону. Так как финансовый сектор стран периферии Европы не прошёл необходимый путь эволюции, и при этом был интегрирован в систему монетарного управления посредством ЕЦБ, построенной на базисе наиболее развитых стран, неудивительно появление финансовых «пузырей» на национальном финансовом рынке. Даже, при низких ставках кредитования, которые в краткосрочном и среднесрочном периодах выражаются в значительном экономическом росте (за счёт притока инвестиций), появляется опасность чрезмерной системной зависимости финансовых институтов. Именно данная зависимость явилась одной из причин рецессии. Ярким примером является попытка ЦБ Португалии уберечь от банкротства одни из наиболее значимых, в рамках национальной экономики банков, с помощью их национализации. Данные меры были применены для того, чтобы обеспечить межбанковское взаимодействие и позволить держателям депозитов и заёмщикам функционировать в привычных (выгодных) для них условиях.
Значительно опережающие темпы роста финансовой сферы темпов развития реального сектора экономики, не только приводят к дисбалансу между данными двумя фундаментальными областями экономической активности, но и выражаются в недостаточности инвестирования в национальное производство. Как мы уже упоминали, в начале представленной работы, сильные колебания основных показателей оперирования на рынке финансов приводят к дестабилизации рынка товаров и услуг. Данное утверждение подтверждается достаточно низкими значениями прямых инвестиций (в том числе портфельных) в наиболее стрессовый для экономики страны период. С помощью регрессионной модели, мы смогли проследить влияние некоторых финансовых показателей на формирование и изменение ВВП, который является наиболее распространённым (и в какой-то степени наиболее эффективным) индикатором экономического развития. Таким образом, наибольшее влияние из выбранных показателей, оказывает располагаемый доход, ввиду его структуры, которая зависит от реализации товаров и услуг на национальном и международном рынках.
Вторым аспектом восстановительного процесса экономики Португалии предстаёт фискальный инструментарий, применённый правительством. Несмотря на то, что государство не сумело адаптироваться под пропорцию в 2/3 между государственными расходами и поступлениями в бюджет с помощью системы налогообложения, наблюдается положительная тенденция роста ВВП, после увеличения расходов государства. При этом, стоит уточнить, что отступление от принятых в международной практике мер по восстановлению экономики страны, и в частности финансовой её составляющей, приводит к образованию нестабильной ситуации на рынке. Особенно тревожным фактором для стран периферии (и Португалии в том числе) предстаёт невозможность национальных финансовых институтов (Центробанка) отдельно от ЕЦБ регулировать объёмы кредитования, уровня инфляции и денежной массы в стране.
Также проблемной сферой является привлечение инвестирования и улучшения бизнес климата в целом. Во-первых, несмотря на попытку привлечения инвестиционного капитала, за счёт снижения ставки налогообложения корпоративных доходов, которую правительство Португалии провело в 2014 году, не наблюдается понижения ставки налога на индивидуальную прибыль. Как уже упоминалось, одновременный спад в величине ставки на корпоративный и индивидуальный доход позволил бы получить более благоприятные результаты. Особенно эти изменения были бы актуальны ввиду существующей на данный момент системы налогообложения в Португалии. Так как в стране существует система прогрессивного налога, которая, даже при низких уровнях дохода, является достаточно требовательной (под требовательностью подразумеваются высокие ставки), можно было бы ожидать более высокой отдачи от применения фискальной политики, направленной на снижение, как ставки налогообложения корпоративной прибыли, так и понижения ставок по прибыль физических лиц. При этом в краткосрочном периоде, для формирования бюджета возможной мерой было бы повышение ставок других налоговых сборов. Примером является налог на собственность.
Нужна помощь в написании диплома?
Мы - биржа профессиональных авторов (преподавателей и доцентов вузов). Сдача работы по главам. Уникальность более 70%. Правки вносим бесплатно.
Одним из плюсов восстановительной политики Португалии предстаёт достаточно обширная система трансфертов. При этом, как рассматривалось во второй главе, в Португалии наблюдается чёткая структура институтов (фондов), которые занимаются распределением субсидий и грантов. Более того, Португалия, ориентируясь на долгосрочный период, отдала приоритет развитию отстающих регионов, что в будущем обеспечит стабильность национального рынка и позволит избежать чрезмерной зависимости от определённого региона. Тем не менее, несмотря на достаточно широкий спектр государственных субсидий, в основном выражающихся в инвестициях в образование, здравоохранение и инфраструктуру, на данный момент всё ещё наблюдается отставание некоторых муниципалитетов. Данное отставание, в свою очередь, ведёт к неравномерному развитию отдельных отраслей экономики, ввиду концентрации рабочей силы на отдельных сферах экономической активности (в связи с исторической компонентой — ориентированности на определённой продукции).
Несмотря на относительно невеликий уровень развития Португалии в докризисный период (в сравнении с наиболее развитыми странами ЕС), социально-экономическая составляющая страны позволяла почти всем резидентам получать большинство социальные бенефицйи. Кризис еврозоны, безусловно, сильно ударивший как по экономике страны, так и по рядовому населению, не вызвал необратимых последствий для фирм и домохозяйств Португалии. Частично данный эффект объясняется наличием «сильной национальной» валюты в рамках европейской интеграционной группировки. Даже при наивысшем росте уровня инфляции, который наблюдался за последние 18 лет, социальные и экономические институты страны сумели поддержать рядовое население. Это говорит нам о том, что даже при отсутствии стабильной и устойчивой финансовой системы, по крайней мере в период кризиса, правительство Португалии сумело обеспечить налаженное функционирование производственного сектора. Более того учитывая, что более 75% агрегированного располагаемого дохода составляет реализация различных услуг, правительство страны обеспечило оперативное функционирование данного сектора. При этом Португалия развивает другие направления, среди которых сельское хозяйство (присутствует многообразие культур). В целом, Португалия сумела достаточно быстро восстановиться, ввиду чего механизмы данного восстановления могут быть использованы в качестве алгоритма сглаживания последствий кризиса и для других стран (конечно же, с определённой корректировкой).
.3 Практическое применение опыта восстановления экономики Португалии
Несмотря на достаточно сложный процесс восстановления экономики Португалии, ввиду значительной зависимости от наднациональных органов управления ЕС, и еврозоны в частности, определённые механизмы нивелирования последствий кризиса могут быть переняты другими государствами. Безусловно, что во время заимствования стратегий, которые были применены на практике в Португалии, необходимо учитывать специфику и наиболее значимые отрасли экономической структуры страны, которая данным опытом воспользуется.
Рассмотрим некоторые, наиболее приближённые примеры стран, которые могли бы использовать опыт Португалии. Дополнение приближённые, в данном случае, обозначают страны входящие в Евросоюз. Во-первых, необходимо понимать, что даже в таком сплочённом и достаточно однородном интеграционном блоке как ЕС в значительной степени различается степень экономического развития стран-участниц. Как мы уже говорили, Португалию, в некоторой степени, можно отнести к странам периферии еврозоны. Данная классификация имеет ряд причин, среди которых позднее вступление в блок, недостаточно развитая финансовая система и достаточно низкая эффективность экономической активности (как ввиду исторических, так и из-за культурных особенностей населения Португалии). Тем не менее, опыт рассматриваемой нами страны относительно процесса восстановления не только может быть перенят. Следует осознавать, что основными критериями развития населения страны (то есть человеческого капитала) предстают переменные (показатели) которые в определённое время были незначимыми.
Помимо стран Евросоюза, которые могли бы перенять опыт Португалии, существует достаточно большое количество государств, которые смогли бы использовать механизмы восстановления, исследованные на примере Португалии.
При этом стоит учитывать особенности и стадии развития стран, которые рассчитывают использовать комплекс инструментов, применённый на практике в Португалии. Достаточно очевидно, что наиболее интересной страной, в плане заимствования опыта Португалии, для нас предстаёт Российская Федерация. И даже не смотря на то, что в данный момент РФ можно отнести скорее к верхнему кластеру развивающихся стран, в значительной степени, зависящей от ресурсного обеспечения, заимствование опыта объекта исследования поспособствует разработке более эффективного аппарата восстановления после рецессий. В плане фискальной политики, концентрированной на изменении структуры налогообложения, Россия может позаимствовать стратегию долгосрочного развития за счёт снижения ставки подоходного и корпоративного налога (несмотря на то, что в общем рассмотрении налоговая система является достаточно «льготной»)
Относительно монетарных стратегий, РФ обладает значительно более широким инструментарием для регулирования денежного рынка. Происходит это ввиду отсутствия наднационального органа управления монетарной политикой. Относительно данного аспекта РФ достаточно схожа с США, хотя и не обладает таким широким и, главное, проверенным аппаратом государственного вмешательства. Тем не менее, не находясь под властью наднациональных органов, РФ может применять и подстраивать монетарную политику под выбранные фискальные меры.
Что касается трудовых реформ, то в данном плане у РФ существуют элементы, которые можно позаимствовать. Необходимость заимствования данных инструментов коренится не в двойственности рынка труда, которую можно было наблюдать до реформ в Португалии, а в наличии теневой стороны в процессе найма работников. При более продуманной структуре законодательной базы, совмещённой с реформами направленными на упрощение процедур трудоустройства и мобильности трудовых ресурсов, РФ смогла бы повысить продуктивность труда (в расчёте на единицу времени), что, закономерно, повысило бы эффективность экономической деятельности и повысило бы темпы развития экономики.
В целом, опыт восстановления Португалии после рецессии показывает возможность более эффективного оперирования на различных национальных рынках, в том числе на рынке трудовых ресурсов, что обеспечит увеличение темпов роста экономического развития.
Заключение
При анализе процесса восстановления экономики Португалии в период с 2008 по 2016 года, нам удалось осуществить задачи, которые были поставлены в начале работы. В соответствие с данными задачами, которые включают анализ степени влияния некоторых макроэкономических показателей на увеличение/снижение темпов роста экономического роста Португалии, в работе были рассмотрены основные направления восстановительной политики правительства страны объекта исследования. Среди них можно выделить три основных: фискальная политика, монетарное регулирование и реформы трудового законодательства.
Фискальная поитика Португалии, направленная на привлечение инвестиционного капитала, оказалась достаточно успешной. Инвестиции со стороны государства в человеческий капитал, как приоритетное направление развития страны в долгосрочном периоде, уже сейчас оправдывают произведённые вложения. Более того, помимо инвестирования в социальную сферу, правительство Португалии активно использовало трансферты в пользу отстающих регионов, с целью произвести сглаживание разнородности развития отдельных муниципалитетов.
Согласно полученным результатам при регрессионном анализе временного ряда, наибольшее влияние на формирование и изменение ВВП (и соответственно экономического развития Португалии) оказывает располагаемый доход домохозяйств. При этом, несмотря на эконометрическую незначимость уровня безработицы, не следует преуменьшать значение преобразований в трудовом законодательстве, проведённых правительством Португалии. Как минимум, на рынке труда в стране увеличилась мобильность трудовых ресурсов, а также стала возможной концентрация трудового капитала в приоритетных отраслях и сферах.
Нужна помощь в написании диплома?
Мы - биржа профессиональных авторов (преподавателей и доцентов вузов). Сдача работы по главам. Уникальность более 70%. Правки вносим бесплатно.
Более того, совокупность фискальных стратегий с монетарным регулированием, которое последствия проводится Европейским Центральным Банком, позволила Португалии нивелировать основные последствия долгового кризиса еврозоны. При этом, разработанная стратегия фискального вмешательства не была полностью выполнена, ввиду отсутствия пропорционального деления между государственными расходами (которые легче контролировать) и получения поступлений в бюджет за счёт изменения структуры налогообложения. Согласно, созданному в 2011 году Совету Государственного Финансирования Португалии наиболее эффективным делением между государственными расходами и прибыли от налогов является пропорция в 2 к 1 соответственно. Тем не менее, даже при не соблюдении данной пропорции процесс восстановления Португалии после кризиса еврозоны можно назвать достаточно успешным.
В целом, механизмы восстановления португальской экономики позволяют другим государствам рассмотреть необходимые меры по сглаживанию кризисных последствий. Ввиду сокращающейся амплитуды бизнес и финансовых циклов, взаимодействие между ними, приводящее к системным шокам в глобальной экономике, становится всё более значимым. Особенно важным направлением развития экономической мысли является необходимость прогнозирования грядущих рецессий. При этом, полностью избежать будущих кризисов не представляется возможным, ввиду чего разработка механизмов восстановления экономики от негативных эффектов кризисных влияний является необходимым рациональным шагом каждого государства.
Список ипользованной литературы
1)Aad, G., Abbott, B., Abdallah, J., Abdelalim, A. A., Abdesselam, A., Abdinov, O., … & Acerbi, E. (2011). Measurement of underlying event characteristics using charged particles in p p collisions at s= 900 GeV and 7 TeV with the ATLAS detector. Physical Review D, 83(11), 112001.
2)Agnello, L., & Sousa, R. M. (2011). Can fiscal policy stimulus boost economic recovery?. Revue économique, 62(6), 1045-1066.
)Arnold, J. M., Brys, B., Heady, C., Johansson, Å., Schwellnus, C., & Vartia, L. (2011). Tax policy for economic recovery and growth. The Economic Journal, 121(550).
4)Arnold, J. M., Brys, B., Heady, C., Johansson, Å., Schwellnus, C., & Vartia, L. (2011). Tax policy for economic recovery and growth. The Economic Journal, 121(550).
5)Babić, A. Deeper fiscal integration as a result of the European sovereign debt crisis?.
6)Berglöf, E., Korniyenko, Y., Zettelmeyer, J., & Plekhanov, A. (2009). Understanding the crisis in emerging Europe.
7)Bernanke, B. S. (2010). Opening remarks: the economic outlook and monetary policy. In Proceedings-Economic Policy Symposium-Jackson Hole (pp. 1-16). Federal Reserve Bank of Kansas City.
)Bieling, H. J. (2012). EU facing the crisis: social and employment policies in times of tight budgets. Transfer: European Review of Labour and Research, 18(3), 255-271.
)Blundell-Wignall, A. (2012). Solving the financial and sovereign debt crisis in Europe. OECD Journal: Financial Market Trends, 2011(2), 201-224.
)Calice, G., Chen, J., & Williams, J. (2013). Liquidity spillovers in sovereign bond and CDS markets: An analysis of the Eurozone sovereign debt crisis. Journal of Economic Behavior & Organization, 85, 122-143.
)De Grauwe, P., & Ji, Y. (2013). Self-fulfilling crises in the Eurozone: An empirical test. Journal of International Money and Finance, 34, 15-36.
)De Santis, R. A. (2012). The Euro area sovereign debt crisis: safe haven, credit rating agencies and the spread of the fever from Greece, Ireland and Portugal.
)Ehrmann, M., & Fratzscher, M. (2017). Euro area government bonds-Fragmentation and contagion during the sovereign debt crisis. Journal of International Money and Finance, 70, 26-44.
)El-Agraa, A. M. (2011). The European Union: economics and policies. Cambridge University Press.
)Featherstone, K. (2011). The JCMS annual lecture: The Greek sovereign debt crisis and EMU: A failing state in a skewed regime. JCMS: Journal of Common Market Studies, 49(2), 193-217.
)Frieden, J., & Walter, S. (2017). Understanding the political economy of the Eurozone crisis: A Political Scientists Guide. Annual Review of Political Science, 20(1).
17)Goda, T., Onaran, Ö., & Stockhammer, E. (2017). Income inequality and wealth concentration in the recent crisis. Development and Change, 48(1), 3-27.
18)Goda, T., Onaran, Ö., & Stockhammer, E. (2017). Income inequality and wealth concentration in the recent crisis. Development and Change, 48(1), 3-27.
19)Guzman, M., & Stiglitz, J. (2015). Creating a Framework for Sovereign Debt Restructuring that Works. Too Little, Too Late: The Quest to Resolve Sovereign Debt Crises.
)Guzman, M., & Stiglitz, J. E. (2015). Fixing Sovereign Debt Restructuring. Too Little, Too Late: The Quest to Resolve Sovereign Debt Crises.
)GUZMAN, M., & STIGLITZ, J. E. (2016). A Soft Law Mechanism for Sovereign Debt Restructuring.
)Husman, J. K. (2016). Fiscal policy and economic recovery: the case of the 1936 veterans’ bonus. The American Economic Review, 106(4), 1100-1143.
)Keehan, S. P., Sisko, A. M., Truffer, C. J., Poisal, J. A., Cuckler, G. A., Madison, A. J., … & Smith, S. D. (2011). National health spending projections through 2020: economic recovery and reform drive faster spending growth. Health Affairs, 10-1377.
)Leite, P., & Cortez, M. C. (2017). The conditional performance of Euro bond funds: evidence from Portugal during the debt crisis. Spanish Journal of Finance and Accounting/Revista Española de Financiación y Contabilidad, 46(2), 212-226.
25)Mascia, D. V., Mattana, P., Rossi, S. P., & DAietti, R. (2017). Sovereign and Bank CDS Spreads During the European Debt Crisis: Laying the Foundation for SMEs Financial Distress. In Access to Bank Credit and SME Financing (pp. 149-172). Springer International Publishing.
)McCormick, J. (2011). European Union Politics. Palgrave Macmillan
)Mills, F. C. (1932). Economic tendencies in the United States: aspects of pre-war and post-war changes.
)Mink, M., & De Haan, J. (2013). Contagion during the Greek sovereign debt crisis. Journal of International Money and Finance, 34, 102-113.
)Mink, M., & De Haan, J. (2013). Contagion during the Greek sovereign debt crisis. Journal of International Money and Finance, 34, 102-113.
)Mohapatra, S., Ratha, D., & Silwa, A. (2010). Outlook for Remittance Flows 2011-12: Recovery after the crisis, but risks lie ahead.
)Nelson, R. M., Belkin, P., & Mix, D. E. (2011). Greece’s debt crisis: overview, policy responses and implications. Journal of Current Issues in Finance, Business and Economics, 4(4), 371.
)Reis, R. (2015). Looking for a success in the euro crisis adjustment programs: the case of Portugal. Brookings Papers on Economic Activity, 2015(2), 433-458.
)Richardson, H. W. (1967). Economic Recovery in Britain: 1932-9. London: Weidenfeld and Nicolson.
)Ruffert, M. (2011). European Debt Crisis and European Union Law. Common Market L. Rev., 48, 1777.
)Valiante, D. (2011). The Eurozone Debt Crisis: From its origins to a way forward.
)Wallis, J. J. (1987). Employment, politics, and economic recovery during the Great Depression. The Review of Economics and Statistics, 516-520.
37)Хмельницкий, М. М. (2013). Разделение Европейского союза на «Север» и «Юг» и перспективы евро. Вестник МГИМО Университета, (6 (33)).