Ключевые слова: Банк, фондовая биржа, IPO, МКБ, ВТБ «Капитал».
«IPO – initial public offering», это публичное предложение инвесторам стать акционерами организации или другими словами публичная продажа акций. С точки зрения подготовки это достаточно сложный комплекс организационных, юридических и финансовых процедур, в котором кроме самой организации и потенциальных инвесторов задействованы множество посредников. «IPO» включает процедуру подготовки компании и осуществление публичного размещения акций. Ключевой особенностью «IPO» является структурирование сделки, в ходе которой проводится подготовка и оценка эмитента, анализируются параметры и порядок проведения эмиссии, а также выбираются рынки капитала для размещения акций. Для эмитента «IPO» это способ увеличения финансовых ресурсов для развития, но в то же время существует ряд юридических рисков.
Актуальность данной работы обусловлена тем, что публичное размещение банковских акций позволяет увеличить размера капитализации, не отягощая себя обязательствами по возврату долга.
Проблематика рынка «IPO» для эмитента в основном обозначена в вопросах выбора схемы, по которой будет проводиться «IPO», выбора торговой площадки, то есть фондовой биржи, на которой будет проводиться размещением ценных бумаг. Актуален и вопрос выбора андеррайтера, то есть инвестиционной компании (ИК) или инвестиционного банка (ИБ), в спектр услуг которого входит комплекс мер по реструктуризации компании, по раскрытию информации о компании как во время проведения IPO, так и после него, а также сам процесс выпуска ценных бумаг и их распределения между инвесторами.
Цель данной статьи заключается в оценке инвестиционной привлекательности МКБ, при использовании модели дисконтирования дивидендов (DDM) при разных ставках дивидендной доходности для инвесторов. Также необходимо обратить внимание на мультипликатор «стоимость бизнеса/балансовая стоимость активов» – «P/BV», который определяется как отношение рыночной стоимости компании или капитализации компании к балансовой стоимости её активов.
Исходя из целей исследования, перед нами стоит ряд задач, а именно:
1. Анализ финансовой отчетности банка и необходимость «IPO»;
2. Анализ мультипликатора «P/BV»;
3. Рассмотрение финансовых результатов прохождения «IPO».
Прежде всего, для того чтобы провести публичное размещение ценных бумаг необходимо вы-брать грамотного андеррайтера, букраннера и в данном случае выбор МКБ пал на инвестиционный банк ВТБ «Капитал».
Следующим важным шагом был выбор площадки для размещения акций, которой стала Москов-ская биржа. Прием заявок от инвесторов проходил в период с 22 по 30 июня 2015 года. Согласно данным Московской Биржи было собрано более 500 заявок [2]. Структура спроса по типу инвесторов представлена на Диаграмме 1.
Рис. 1. Структура спроса по типу инвесторов
С 1 июля 2015 года начались торги на Московской бирже акций МКБ по цене 3,62 рубля за обыкновенную акцию, торговый код акции – CBOM, листинг 1 уровня. В ходе IPO было размещено 3,639683500 млрд. акций, free-float составил 18,8 %, то есть процент акций находящихся в свободном доступе, на общую сумму 13,175654270 млрд. рублей. Капитализация на момент сделки после размещения акций составила 70,2 млрд. руб. согласно данным Московской Биржи [2].
Итак, изначально ИБ использовал модель дисконтирования дивидендов (DDM) с использованием двух различных значений стоимости собственного капитала (ожидаемой дивидендной доходности для инвесторов) – 20,25% и 23,75%. Этот метод дал более скромную «консервативную» оценку – 0,56-0,8 капитала или 2,33 – 3,25 руб. за акцию [3].
Во второй оценке, которая предполагает, что инвесторы готовы платить премию при участии в «IPO», был использован мультипликатор «P/BV» равный 0,78 — 0,97 капитала или 3,2 — 4,0 рубля за акцию. Числителем данного мультипликатора будет рыночная стоимость компании, то есть капитализация, а знаменателем будет балансовая стоимость активов, то есть собственный капитал. Собственный капитал банка равен разности между величиной активов компании и её пассивов. Капитализация равна 70,2 млрд. руб., балансовая стоимость активов, согласно финансовой отчетности на 30 июня 2015 года, равна 75,683 млрд. руб., соответственно мультипликатор «P/BV» будет равен 0,93.
Таким образом, что касается побудительных причин владельцев к публичному размещению, то, у МКБ резко выросла стоимость фондирования, растет объем просроченной задолженности, что потребует наращивать расходы на резервы. Отметим, что в общем МКБ по этим показателям несущественно отличается от банков-аналогов, все находятся в одинаковой ситуации. По нашему мнению, после того как МКБ в 1-м квартале получил от основного владельца докапитализацию на 5 млрд руб., стало понятно, что этого недостаточно, и банк решил пойти на эксперимент с «IPO». Существует ряд объективных или субъективных причин выхода на рынок «IPO», который может быть отложен на неопределенный срок. Субъективной причиной, по которой владельцы отечественных банков не спешат выводить свои акции на биржу, является их нежелание продавать долю в очень прибыльном банковском бизнесе. Под объективными причинами нежелания проводить «IPO» обычно кроются издержки размещения ценных бумаг.
В 2015 году большинство аналитиков и экспертов считали, что оценка банка была существенно выше уровня, на котором торгуются российские банки, в том числе Сбербанк. На данный момент, для потенциальных инвестиций МКБ выглядит достаточно устойчиво, об этом говорит положение банка в рейтинге банков России, по сравнению с 2015 годом, в котором МКБ занимал 15 строчку рейтинга, на данный момент МКБ занимает 9 место по России [4]. Если говорить о показателях банка, коэффициент «P/BV» по итогам 2015 и на сентябрь 2016 года равен 1,03 капитала, то есть данная акция не является недооценённой. Иначе говоря, оценка от ВТБ «Капитал» в 0,93 капитала оказалась обоснованной и оправдала себя спустя год после размещения акций, так как цена, по которой продаются акции МКБ на 25 сентября 2016 года составляет 4,22 рубля за акцию, в то время как размещалась акция за 3,62 рубля. Данные показатели были получены исходя из данных финансовой отчетности банка за 1 полугодие 2016 года и данных Московской биржи, в которых капитализация банка на 25 сентября 2016 года со-ставила 101,3 млрд. рублей [1]. Балансовая стоимость активов составила 98,4 млрд. рублей [5].
Список использованных источников
1. Московская биржа [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://moex.com/ru/issue.aspx?board=TQBR&code=CBOM (дата обращения 25.09.16)
2. Отчет Московской Биржи проведения IPO МКБ [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.ifru.ru/workdir/files/File/25_11_2015/2.pdf (дата обращения 25.09.16)
3. Пресс-релиз РБК [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.rbc.ru/finances/30/06/2015/55928ea99a79472b5d5b7a34 (дата обращения 25.09.16)
4. Рейтинг банков России [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.banki.ru/banks/ratings/?PROPERTY_ID=10 (дата обращения 25.09.16)
5. Финансовая отчетность МКБ [Электронный ресурс]. – Режим доступа: https://mkb.ru/investor/report/doc/2016/2/IFRS_CBM_2Q-2016_rus_pdf.pdf (дата обращения 25.09.16)
Нужна помощь в написании статьи?
Мы - биржа профессиональных авторов (преподавателей и доцентов вузов). Пишем статьи РИНЦ, ВАК, Scopus. Помогаем в публикации. Правки вносим бесплатно.